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【央视新闻客户端】
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"> 深圳商报·读创客户端记者邱清月

6月17日,据港交所官网信息显示,巴奴国际控股有限公司(下称“巴奴毛肚火锅”)于2025年12月17日递交的港股IPO招股书已满6个月有效期,正式宣告失效,这也是公司近两年第二次港股上市申请失效。

按照港交所现行规则,企业递交IPO招股书后6个月内未完成聆讯,招股文件自动失效,企业需补充最新财务、合规材料后重新递表,上市流程从头推进。复盘巴奴完整上市进程,公司资本化节奏持续放缓:2025年6月16日首次递交港股招股书,同年12月16日首份文件失效,次日火速二次递表补充2025年前三季度经营数据;时隔半年,二次招股书再度失效,两轮申报均未进入港交所聆讯环节。

招股书持续失效,核心源于多重监管问询未解叠加港股IPO审核趋严。早在2025年8月,公司就收到中国证监会关于境外发行上市的补充说明要求,九大问题直指公司核心合规与财务争议,涵盖股权架构合规性、上市前大额分红合理性、用工模式、社保公积金缴纳、业务数据合规五大维度,截至本次招股书失效,巴奴并未对外公开完整问询回复文件。公开数据显示,2025年1月巴奴向股东派发7000万元股息,实控人家族分红占比超八成,而公司2024年资产负债率达60.08%,2025年一季度负债率维持60.46%,高负债前提下大额分红、同步募资扩店的行为,引发监管对募资的质疑。

用工合规短板同样成为审核核心卡点。据2025年12月二次递交招股书精准数据,截至2025年9月30日,巴奴合计员工11100人,其中全职正式员工1974人,占比17.8%;兼职员工3308人、外包员工5818人,非正式用工合计占比82.2%。该非正式用工占比大幅高于海底捞、达美乐中国等同业餐饮企业。

经营端方面,巴奴稳步拓店,但高端火锅消费溢价回落,增长动能承压。依据二次招股书定稿数据:截至2025年9月末,巴奴直营门店162家,覆盖全国46座城市,2025全年净增门店33家(新开41家、关闭8家),修正此前156家门店、全年新增16家错误数据。客单价方面,2024年巴奴人均消费142元,2025年前三季度下调至138元;同期海底捞人均消费97.9元、呷哺呷哺人均59元,高端定价优势小幅弱化。弗若斯特沙利文权威数据不变:按2024年收入口径,巴奴国内120元以上高端火锅市场份额3.1%排名第一,全品类火锅市场份额0.4%位列第三。近两年品牌舆情集中爆发,含富硒土豆含量不实、子品牌超岛羊肉卷掺鸭肉、菜品高价争议等事件,叠加消费分级加剧,高端火锅到店客流增速放缓,门店增长高度依赖新店扩张,同店经营增速偏弱。

二级市场层面,港股餐饮板块整体走势低迷,进一步抬高巴奴上市估值难度。近期海底捞增收不增利、呷哺呷哺持续亏损,港股餐饮消费板块整体估值下修,新股餐饮企业上市破发率走高,市场资金避险情绪升温。相较于首轮递表时的港股餐饮上市热潮,当前市场对高人力成本、高负债、依赖线下客流的连锁餐饮估值更为谨慎。

业内投行人士表示,招股书失效属于港股IPO常态化现象,但巴奴连续两轮未过聆讯,区别于普通流程延期,本质是合规问题、商业模式争议、板块行情共振导致的上市受阻。后续公司若重启上市,需补齐用工、财务合规材料,回应监管分红及募资质疑,同时适配港股审核新标准优化招股文件。

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