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未来A股市场展望

　　 市场研判 

　　国内方面，需求不足仍是经济修复的主要约束。从具体数据来看，7月制造业PMI录得49.2%，较6月下降1.1个百分点，非制造业商务活动指数降至49.0%，综合PMI产出指数降至49.3%，三大指数同步回落，显示三季度经济动能有所放缓。结构上，需求端压力较为突出，新订单指数下降2.7个百分点至48.5%，供需缺口扩大至1.4个百分点，企业订单和补库意愿偏弱。外部方面，美伊冲突、能源价格波动及贸易环境不确定性扰动企业预期；内部方面，消费修复偏弱、地产链调整仍制约传统需求。与此同时，新旧动能分化延续，高技术制造业PMI为53.3%、装备制造业PMI为51.4%，仍保持扩张，AI、电子信息、高端制造等方向韧性较强，而消费品制造业、高耗能行业景气仍偏弱。价格方面，原材料购进价格和出厂价格指数分别降至53.2%和47.8%，成本压力边际缓解，但盈利改善仍需需求支撑。往后看，7月政治局会议提出“加大逆周期调节力度”，后续关注财政支出提速及“两重”“两新”等政策落地。

　　海外方面，外需拖累与通胀压力仍限制美国政策空间。美国二季度实际GDP年化环比增长1.5%，低于市场预期的2.0%，主要受净出口拖累；但衡量内生动能的私人消费与投资增速升至3.9%，显示经济并未出现明显放缓。分项看，居民消费增速由一季度的0.5%回升至3.2%，核心商品和服务消费均有所改善；私人投资保持较快增长，AI相关投资虽有所放缓，但非AI设备投资明显修复，企业资本开支仍是增长的重要支撑。另一方面，进口高增、出口放缓以及库存去化拖累整体GDP表现，贸易逆差扩大成为主要压制因素。通胀方面，二季度核心PCE物价指数年化增速升至3.4%，能源价格、关税等因素仍可能带来扰动。整体来看，美国经济呈现“外需拖累、内需稳健”的特征，消费韧性和AI投资支撑增长，但退税效应消退、就业降温以及高利率环境可能压制后续动能。市场层面，经济韧性降低衰退预期，有利于风险资产表现，但通胀压力可能限制美联储降息空间，长端美债收益率和高估值成长板块仍面临波动。

　　
 投资策略 

　　展望后市，国家资本增持与政治局表态释放积极信号：继2025年4月对等关税市场大幅调整之后，7月19日国新和诚通两大国有资本再次宣布大额逆周期增持，提供底部承接力量；7月政治局会议明确“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。

　　过去一个月，市场在震荡的同时风格再平衡，科技板块出现大幅调整。我们认为市场正逐步进入左侧配置区域，但预计波动仍然较大。配置上，我们延续6月底以来提出的“风格再平衡”思路——AI硬件为主线，优选需求确定性强的龙头，适度向机构低配减配而基本面有改善的锂电、创新药、非银、出口链倾斜。